安保业务高速增长助力公司经营业绩回暖。航天长峰2016年实现营业收入11.33亿元,同比增长28.93%;归母净利润为0.58亿元,创公司上市以来新高,同比增长97.29%,利润增速高于收入增速源自公司三项费率降低。分业务看,安保业务是航天长峰主要收入来源,2014年至2016年销售规模从2.69亿元迅速提升至7.19亿元。我们认为,随着中国平安城市、智慧城市建设稳步推进,中国安防产业产值年增速约10%。航天长峰曾承担北京奥运会、上海世博会等大型活动安保科技系统建设和保障任务,在安防工程系统集成领域具有技术领先优势。
   
大股东航天科工二院是中国空天防御领域核心院所,未来资产证券化前景广阔。2017年2月中国国防科工局召开专题会议,推动军工科研院所分类改革工作。我们认为,随着改制政策推出和落地实施,国有军工企业资产证券化进程有望加快;据航天科工二院工作会议披露信息分析,2016年航天科工二院的营业收入和利润总额约为航天长峰的30倍和37倍。航天长峰作为航天科工二院控股的唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。
   
外延并购优质资产,提升安防产业盈利能力。航天长峰发布重组预案,拟通过发行股份及支付现金的方式收购精一规划51%股权及柏克新能51%股权。
   
通过本次重组,柏克新能的电源系列产品和精一规划的警用地理信息系统产品,将补足航天长峰安保业务的短板,使该业务经营模式由系统集成商向产品提供商和运维服务商转变并提升其盈利能力。另外,柏克新能和精一规划原股东分别做出业绩承诺:2017年至2019年两家公司合计净利润分别为1.21亿元和0.63亿元。
   
盈利预测与估值。由于本次重组尚处于预案阶段,我们暂不考虑其对公司业绩增厚和股本摊薄的影响,我们预计航天长峰2017年至2019年实现归母净利润分别为0.69亿元、0.68亿元和0.85亿元,对应EPS分为0.21元/股、0.20元/股和0.26元/股。航天长峰2017年04月28日收盘价为26.00元,对应2017年PE估值为124倍,高于可比公司的平均估值水平,因此首次覆盖我们暂不给予公司目标价和投资评级。
   
风险提示。发行股份及支付现金购买资产及募集配套资金尚处于预案阶段;安防业务竞争激烈,未来毛利率有下滑风险;军工科研院所改制受政策影响较大,进度有可能低于预期。